1.事件

海康威视发布2012年三季报,前三季实现营收48亿,同比增长38.94%;实现净利润12.4亿,同比增长42.49%;EPS0.62元。

2.我们的分析与判断

前三季实现营收48亿,同比增长38.94%,营收增长基本符合预期。前端继续呈现爆发性增长。按照我们的估算,前三季前端营收约为23-24亿元,同比增速在七成以上,依然维持很高增速,预计全年前端增速为73.63%。由于高清行业应用、家庭应用、融合类产品市场、海外市场都还未启动,预计明年前端仍有增长动力。

预计前三季后端产品销售增速约为一成以下,主因是原后端中板卡占比较高,而板卡正在逐步退出市场,另外,后端存储市场也在由DVR向NVR和平台软件切换,预计这一趋势将延续到年底。综合毛利率为49.41%,相比中报49.59%及去年同期50.77%略有降低,主要原因依然是前端及其他产品占比持续提升所致。

销售费用同比增长33.32%,销售费用率12%,总体控制不错,预计在稳健经营的策略下Q4费用率将下降;管理费用同比增长44.51%,管理费用率9.90%,主要原因是公司持续加大研发投入所致,预计随着研发成本摊薄以及公司管理精细化的推进,Q4管理费用率仍将降低。

前三季净利润增速高于收入增速的主要原因是,本期收到软件增值税退税导致营业外收入为1.9亿元,该项同比增长454.42%。

本期所得税率为14.37%,比中报13.49%有所增加。

前三季公司应收账款17亿,相比年初增长83.26%,比中报时的14亿元仅增加3亿,公司从第二季起在经营开始偏稳健,回款控制已见成效。其他应收款较年初增长112.33%,主因是公司项目投标押金、保证金及员工差旅备用金等增加。预付账款3.26亿元,比年初增长358.52%,主要原因是公司为了应对未来行业景气加大了关键零组件采购,同时预付购买分支机构办公用房增加所致。其他应付款较年初增长304.23%,主要是预收押金增加所致。

3.投资建议

公司应收账款控制及现金流情况均明显好于行业,经营的安全性较高。预计2012-2014年营收至73、105、149亿元,预计2012-2014年EPS是1.05、1.51、2.03元,对应的PE是28、20、15倍,长期依然看好,维持前期推荐投资评级。

4.风险提示

公司费用较高的风险。